主要结论

　　基本面来看，后期开产蛋鸡数量总体多于淘汰鸡，存栏环比逐步增加，到年末或回到正常略高水平；而中秋消费接近结束，需求阶段性回落；蔬菜接下来上市增加，价格或有调整，而生猪供需相对平衡，替代品对鸡蛋消费影响中性偏弱。成本方面，玉米价格在后市新粮上市压力下或有所回落，豆粕四季度供应增加有限，阶段性紧张格局延续，但中长期来看线上配资炒股，南美大豆若如期实现丰产，则豆粕下跌空间较大。从总的饲料成本来看，目前成本高位或难持续，未来有调整压力。综合而言，后期产蛋率上升及存栏上升，供应逐步增加，而消费季节性回落，现货季节性下跌，年内来看整体供应不太可能出现大幅供过于求的情况线上配资炒股，蛋价亦不太可能明显低于成本，但要关注1月春节前旺季高点的切换及春节后南美大豆上市带来成本下跌风险。从目前期货盘面定价来看，目前JD2311盘面定价相对充分，继续上行难度加大。JD2402合约盘面定价或高估，后期下行概率较高。

　　近期鸡蛋行情回顾

　　鸡蛋现货自7、8月季节性上涨，总体表现较为强劲，其间未出现较大的回调，9月初进一步上冲后回落，按历史季节性规律来看的话，蛋价现货后期进入季节性下跌阶段。目前主产区价格大体处于5.1-5.45元/斤之间，较高点回落0.2-0.4元，相较于历史同期水平来看，亦处于偏高的位置。期货初期表现较为克制，整体以偏强震荡为主，但涨幅明显逊于现货，到大幅上涨，其中以近端的11、12月拉升为主。总体来看，期货在现货接近见顶时上涨主要是基于盘面贴水较大，且现货表现强于预期，资金推动的一轮修复高基差的行情。

图：鸡蛋期现货走势(单位:元/500公斤 )图：鸡蛋商品曲线变化（单位：元/500公斤）数据来源：WIND 国信期货数据来源：WIND 国信期货　　后期鸡蛋供需分析

　　2.1

　　后期开产数量大于淘汰数量存栏逐步增加

　　从淘汰鸡来看，8月样本企业淘鸡季节性增加，9月至目前淘鸡量有所下降，但淘鸡日龄仍维持在较高水平，反映出鸡蛋盈利尚可的情景下，养殖户淘汰心态较为稳定，导致老鸡淘汰增加幅度有限，这从淘汰鸡价格相对坚挺及淘汰鸡与肉鸡价差维持在较高的水平等价格指标上可得到验证。往后来看，9月中秋国庆双节后蛋价季节性下跌概率较高，或有集中淘鸡的倾向，但考虑到 22 年上半年上鸡量比较少，整体供应力度还不是很强，预计价格可能存在先弱后强的节奏，但绝对价位仍然偏高。

图：产蛋鸡淘汰日龄(单位:日 )图：样本企业蛋鸡淘汰量(单位:万只 )数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货

　　从开产蛋鸡情况来看，5-8月鸡苗补栏量先降后升，但同比有明显增加，近5年对比来看，处于历史第二高的水平。按照蛋鸡生长周期来看，10月开产蛋鸡数量先高后低，11月保持偏低水平，但到12、1月之际或有环比增加。在不考虑延淘及集中淘汰的情况下，接下来几个月国内蛋鸡开产量仍大于淘汰量，总体产蛋鸡存栏量将持续回升，到2023年年度将回到正常略高的水平。

图：样本企业鸡苗销量（单位:万只）图：蛋鸡存栏及预测（单位：亿只）数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货

　　2.2

　　消费同比恢复但后期或有阶段性回落

　　国家统计局显示，1-8月社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%，餐饮收入32818亿元，增长19.4%，宏观数据显示今年国内消费较前几年有明显恢复。从微观数据来看，根据卓创资讯统计的销区鸡蛋周度销量数据来看，今年较上年有明显的增加，而鸡蛋现货价格重心亦较上年有所上移，这也验证了消费的恢复。对于后期来看，中秋前的消费旺季高点或已经出现，后期或有季节性回落。

图：社零餐饮收入累计值（单位：亿元） 图：销区鸡蛋销量四周移动平均值（单位：万吨）数据来源：统计局国信期货数据来源：卓创资讯国信期货

　　从替代性品来看，根据官方统计数据，2023年8月末能繁母猪存栏量为4241万头，为4100万头正常保有量的103.4%，较2022年12月的高点下降3.4%。按照生猪养殖周期推算，后期生猪理论出栏量仍处于较高水平，但四季度消费旺季，供需略平衡，猪价难有大涨大跌空间。而从蔬菜价格来看，农业农村部28种蔬菜价格指数在二、三季度处于较相对高位，但前期雨水较好，蔬菜种植及产量偏高，后期或有季节性下跌可能，菜价或对鸡蛋产生阶段性拖累。

图：猪肉批发价（单位:元）图：28种蔬菜价格指数(单位:)数据来源：农业农村部国信期货数据来源：农业农村部国信期货　　鸡蛋成本与利润分析

　　3.1

　　玉米价格或有季节回落

　　23/24年国内玉米种植面积略所增加，但东北地区积温偏低、光照不足，加之后期洪水影响，局部地区单产有一定损失，然而总的产量仍是稳中小增。需求方面，国内生猪产能去化较慢，23/24年前半段需求有韧性，但后半段可能会有所降低，总的饲料产量稳中略减。进口来看，中国之外地区玉米产量预计有所增加，但国际市场替代性谷物产量增加有限，总的出口能力小幅增加，反映国内替代性谷物进口或难有明显增量。从年度平衡表推算来看，国内供需较22/23年略宽松，但供需矛盾不突出，核心运行区间预估仍2500-3000元/吨之间。阶段性来看的话，现货目前各环节库存偏低，处于相对紧张的时间段，但随着新玉米上市，紧张格局趋于缓解，玉米价格有一定季节性回落可能。

图：玉米现货价格（单位:元）图：国内玉米供需平衡表（单位:）数据来源：WIND 国信期货数据来源：农业农村部国信期货

　　3.2

　　豆粕短期供需仍偏紧长期或有下行压力

　　23/24年美国大豆面积下降，单产受干旱影响，平衡表相对紧张，但后面南美有增产可能，因为阿根廷恢复型增产及厄尔尼诺气象有利于南美大豆生长。国内豆粕因前期盘面榨利较差，高价基差销售偏慢，买船进度一般，且进口来源切换到美国，后期运输风险仍存，需求方面，生猪未来几个月存栏预计处于较高位，加之后期天气转凉后，生猪压栏增加消费强度，豆粕供需仍偏紧。但春节后，南美大豆上市及饲料消费季节性转弱，届时豆粕或有较为明显的压力。

图：国内豆粕现货价格（单位:豆粕）图：主要生产国供需平衡表预估（单位：）数据来源：WIND 国信期货数据来源：USDA国信期货

　　3.3

　　远期饲料成本的支撑或减弱

　　一般来说，商品的价格由成本与利润（可正可负）两部分构成。根据长周期的历史复盘来看，鸡蛋价格的重心变动主要由饲料成本来决定，饲料价格快速上涨会带动蛋价重心的上移，而饲料成本的快速亦会使得蛋价重心下移；而产蛋鸡存栏决定了蛋鸡养殖利润的周期性波动，需求及产蛋率影响鸡蛋利润的季节性波动。

　　从成本来看，6月到9月蛋鸡饲料价格上涨约0.25元/公斤，带动鸡蛋成本增加近0.6元/公斤，由于此期间供需矛盾不大，饲料成本的传导亦构成了蛋价上涨的一个推动因素。但往后期来看，饲料原料的玉米与豆粕价格都处于相对高位，结合后期饲料原料各自的供需局面，预计饲料成本回落的概率较大。从利润角度来看，下半年鸡蛋盈利总体上会好于上半年，且历史复盘来看，在没有严重供大于求的情况下，蛋鸡养殖下半年亏损的概率较低。按照存栏的预测来看，后期鸡蛋供应增加会压低利润空间，但12月低于成本的可能不大。不过春节之后，鸡蛋利润往往会进入季节性亏损区间，蛋价低于饲料成本概率较大。

图：饲料成本决定了蛋价重心（单位:元）图：鸡蛋利润季节规律 （单位：元）资料来源:WIND 国信期货资料来源:WIND 国信期货

　　从目前盘面定价来看，目前近端合约盘面利润处于相对较高水平，但对现货贴水亦偏高，后期的关键在于存栏是否会有超预期的增加，目前倾向于盘面定价相对合理。从春节后的JD2402合约来看，目前盘面在饲料成本线附近，考虑到未来存栏的增加，盘面定价或有高估，若后期饲料成本如期下降，盘面或有额外的压力。

图：鸡蛋现货春节前后150天表现（单位:元/500公斤）图：鸡蛋现金盈利 （单位：元）资料来源:WIND 国信期货资料来源:WIND 国信期货　　结论及展望

　　基本面来看，后期开产蛋鸡数量总体多于淘汰鸡，存栏环比逐步增加，到年末或回到正常略高水平；而中秋消费接近结束，需求阶段性回落；蔬菜接下来上市量增加，价格或有调整，而生猪供需相对平衡，替代品对鸡蛋消费影响中性偏弱。成本方面，玉米价格在后市新粮上市压力下或有所回落，豆粕四季度供应增加有限，阶段性紧张格局延续，但中长期来看，南美大豆若如期实现丰产，则豆粕下跌空间较大。从总的饲料成本来看，目前成本高位或难持续，未来有调整压力。综合而言，后期产蛋率上升及存栏上升，供应逐步增加，而消费季节性回落，现货季节性下跌，年内来看整体供应不太可能出现大幅供过于求的情况，蛋价亦不太可能明显低于成本，但要关注1月春节前旺季高点的切换及春节后南美大豆上市带来成本下跌风险。从目前期货盘面定价来看，目前JD2311盘面定价相对充分，继续上行难度加大。JD2402合约盘面定价或高估，后期下行概率较高。